刘煜辉：最新分享——美元潮汐进入退潮模式
2026-07-23 · 金御优配
刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛副理事长 7 月 17 日，在华夏基金的中期投策会上，知名智囊学者刘煜辉详尽拆解了当前市场这轮高波动触发的原因，以及AI行情的走向。 他认为是地缘、货币金融周期、 AI 产业这三大周期维度决定了市场未来 的演绎。 刘煜辉认为，当前全球市场极致分化，所有资金汹涌澎湃地被虹吸到 AI 半导体方向，
刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛副理事长
7 月 17 日，在华夏基金的中期投策会上，知名智囊学者刘煜辉详尽拆解了当前市场这轮高波动触发的原因，以及AI行情的走向。
他认为是地缘、货币金融周期、 AI 产业这三大周期维度决定了市场未来 的演绎。
刘煜辉认为，当前全球市场极致分化，所有资金汹涌澎湃地被虹吸到 AI 半导体方向，
美国费城半导体指数呈现轰轰烈烈的大牛市，单这一轮最高涨幅达 90% ，
但是，最近几天开始释放剧烈的高波，这是很正常的。
这背后反映的是美国货币金融周期的变化，美国已进入明确的美元收紧窗口，
美元潮汐进入退潮的模式， 全球美元流动性缺钱程度上升。
刘煜辉拆解了美国是如何凭借一次次的美元潮汐来收割全世界，这次也不例外。
美股 83 万亿美元市值中，境外资本有近 30 万亿，
美债 39 万亿美元 综合付息成本 约 3.7% ，甚至更高。
沃什面临的 难题，是既要提升美债久期以降低利率，又需托举高久期的美股，
唯一路径可能是释放高波动，最近费城半导体指数的剧烈波动正是这一博弈的体现。
从 AI 产业角度来看，刘煜辉认为产业周期可能刚刚开始，
但资本市场波澜壮阔，其体现的情绪在冲击钟形顶部；
且短期内，AI的 生产者与消费者矛盾尖锐 ——
硬件毛利高达 70%-80% ，下游美五大云厂商自由现金流被烧干。
这个问题一定要解决，这个问题就会导致资本市场的波动。
对于AI的未来，他表示，中国拥有全球最完备的工业体系，能不断打破技术壁垒，
最后，刘煜辉强调记住两句话，才能在市场上 赚到超额收益 ：
大国博弈排第一，科技和现代产业体系次之，内需排在最后；
全球经济呈现 “ 堡垒化 ” 、 “ 武器化 ” ，已经是事实，
不管过程怎样，全球化低成本红利结束了，安全溢价是现在及未来最大的资产溢价。
投资报（ liulishidian ）整理精选了刘煜辉分享的精华内容如下：
如果说到产业，全世界 —— 至少从我们资本市场来讲 ——
全世界所有的钱汹涌澎湃地被虹吸到这个方向，
所以，我们看到其他地方都是通缩的，都是下跌的，甚至都是熊市。
只有 AI 基建， AI 产业链，在美国市场叫做 “ 费城半导体指数 ” ，
费半指数是一个轰轰烈烈的大牛市，因为全世界的钱全部吸进去了。
大家可以看到今年 2 月份以来、 3 月份以来，黄金变成一个熊市，比特币也变成一个熊市。
今年中国的资本市场， A 股市场好像非常极致，
我们看到美国的指数涨，说实话就是费半在涨。
费半从 4 月份开始，单这一轮涨幅最高的时候都达到了 90% 。
但是，最近几天开始释放剧烈的高波，这是很正常的。
美国大部分的股票，包括 MAG 7 的股票，今年都没涨。
MAG 7 中间的王者，就是我们讲的 AI 产业链的链主 —— 英伟达 5 万亿美金市值了，
但是，它在 5 万亿美金待了多长时间
10 个月没涨、没动，就待在这个位置。
但在这 10 个月中间，费半涨了多少
今年这个市场是非常极致的，所有的钱全部吸到半导体硬件里面，其他地方全是熊市。
从我个人的研究角度，我觉得主要有三个维度来决定未来的演绎。
第三个，就是 AI 自身的产业周期。
从 2022 年底 ChatGPT 横空出世， AI 正式进入产业周期的浪潮以来，到今天已经差不多 3 年时间。
AI 作为人类最后一次伟大的工业革命，
3 年过去了，从产业周期的角度来到了一个什么位置
当下这样一个时点来讲，地缘显得很脆弱。
全球虽然油价现在还能保持平稳，这个平稳是靠快速的原油库存消耗，
消耗了 4 个月时间，现在已经临近警戒的位置。
这个警戒的位置，资本市场是不是要吸收这个风险要定价现在不知道。
今天中国面临的时代背景，剧本只有一个，就是大国的博弈。
所有人都知道这个牌桌上，全球只有两个人在玩了，其他人都在菜单上面。
这两个人就像漫长的体育比赛一样的，比分是交错变化的。
它背后反映的是双方地缘的利益和压力此消彼长。
为什么今年我们这边资产受到很大的抑制
你要穿透从地缘角度来讲，就可以看到其实是两个大国国运博弈，
它背后的比分牌在微妙地发生变动，这是第一个因素。
我觉得，这是当下三个因素中可能正在发生最重要作用的因素。
美国已经进入一个明确的美元收紧的时间窗口，
这个毋庸置疑，全世界的美元在收紧，流动性在收紧。
你看整个美元的资产都缺钱，美债在跌、大宗在跌、加密货币在跌、黄金在跌、贵金属在跌，
我想流动性的压力一定会波及今天风头最劲的半导体，就是 AI 硬件这一类资产。
因为如果进一步缺钱，就要平掉一些今天势头最盛的资产，来消灭一些金融负债结构。
就是全球美元流动性缺钱的程度又在上升，
上升以后大家肯定要平掉一些势头最盛的资产，所以最近费半的波动释放，其实反映的就是这个大的货币金融周期。
对于美国来讲，实际上今天美国的策略就是阳谋，
美国今天最核心的竞争力，就是美元霸权。
它怎么收割全球的地缘利益，来解决自身的问题、不可克服的问题，
靠的就是货币金融的定价权，就是美元的霸权。
美国的阳谋，就是利用美元的国际货币体系的定价权，把全球的资本都吸到美国，
把它变成今天的 AI 算力基础设施，芯片、机房、储能电网、 IDC ，最终形成 AI 的物理基础设施。
但是承受全球市场带来的资产价格泡沫的是谁
是全世界所有的家人们，这就是美元的霸权。
你看今天美股已经是一个庞然大物了，美股今年在调整前最高峰的时候，它整个市值已经达到了 83 万亿美金。
外国人持有的比例创历史新高，可能有小 30 万亿的钱，
是最近一两年外国资本吸进去的，这中间包括中东的钱，也包括中国创造了庞大外汇盈余，
接下来它就要利用美元的霸权、美元的潮汐进行一次一次的洗牌，也就是高波的释放。
高波释放，把市场打下来以后，这时候美联储就进去抄底，反复多次，
可能是每一轮很多次高频的小潮汐，也可能是来一回大的潮汐。
最后大家发现，这些算力基础设施背后的产权，洗来洗去都变成美国人的了。
而且在过去，从 1945 年战后以来，这 80 年，